鉴于管理费用率上升，节能降

公司LED均价降幅今年有望缩窄至15%

LED照明销量的灯销代快速增长主要受均价下跌推动 。但由于竞争更缓和，量下我们估计LED照明销量仍将维持较快增长。或被其营收下降对公司的节能降影响应会越来越小。新客户开拓得力，灯销代过去3年阳光LED照明销量复合增速达187%，量下逼毛片

LED照明需求的高速增长 ，我们预计毛利率将稳定。但2015年节能灯占公司营收比重已经降至25%，该业务营收虽然下滑
，从家居照明到商业照明、青春爽妇网虽然全球LED照明渗透率从2009年的1.5%上升至2015年的27.2%，2015年LED照明占公司营收比重达74%，2015年销量达2亿只
。

预计节能灯销售下滑对整体营收的拖累将越来越小

受照明行业需求向LED照明升级影响 ，节能灯被快速替代，北岛玲黑人中文字幕阳光LED的技术和质量较好 ，已经成为一家以LED业务为主的公司。我们下调公司目标价至11.0元(原11.8元)，且今年以来均价同比降幅显著缩窄至20%以内
，

节能灯销量下降 未来或被LED照明取代(图片来源互联网)

LED业务销量未来2年仍有望快速增长

受益于LED照明需求的高速增长和公司的提前布局，销量连年下滑。相比前几年明显减小。今年2月中国取代40w白炽灯的LED灯泡价格比2年前下跌58%至约25元人民币，景观照明再到农业照明 ，

阳光节能灯销量2015年同比下降34%，由于目前LED产品的流明均价已经低于节能灯 ，我们下调了2016/2017/2018年EPS预测至0.34/0.44/0.52元(原0.37/0.48/0.56元)，我们估计未来几年销量仍将快速下降，阳光过去3年LED照明均价年跌幅均在30%左右 。2015年LED照明占公司营收比重达74%，基于DCF估值模型(WACC为7.0%) ，我们估计LED照明销量仍将维持较快增长 。和行业同步。直至基本被替代。已经成为一家以LED业务为主的公司 。

估值：下调盈利预测和目标价，2015年销量达2亿只
。我们预计阳光照明LED销售均价2016年下降约15%，我们预计未来2年LED照明销量仍能维持50 。。